前瞻美股財報季：盈利增速或創近2年低位，下半年機會在哪里？

    本周，美股新財報季將拉開帷幕。最新機構預測顯示，二季度美股盈利增速或將成為年內低點。財經數據提供商Refinitiv的統計，目前機構預計標普500指數成分股今年二季度盈利增長率為5.7%， 如果不包括能源部門，增長率將進一步下降至-3.0%，這將是近兩年的低位。
    資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經記者采訪時表示，隨著近期包括制造業、服務業、勞動力、房地產市場等多項數據表現疲軟，激進的加息預期使得外界對美國經濟前景的擔憂愈發強烈，需求端承壓將沖擊上季度上市企業業績。
    銀行業面臨考驗
    作為實體經濟的重要風向標，摩根大通、摩根士丹利、花旗、富國銀行本周將先后披露業績。
    最新預測顯示，受去年高基數影響，今年二季度美國銀行業利潤同比將下降逾20%。拖累業績的主要因素包括并購/IPO業務持續疲軟，房貸需求不振，經濟前景惡化導致貸款損失準備金回升，相對而言，交易業務和凈利息收入或保持健康增長。
    由于市場波動劇烈，投資者重新平衡投資組合和對沖風險的需求有所增加，二季度機構交易業務有望成為亮點。富國銀行高級銀行業分析師梅奧（Mike Mayo）表示，預計二季度美國大型銀行交易營收同比增長15%-25%。加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）預計，受固定收益商品和貨幣（FICC）業務的推動，銀行業交易業務營收將增長17%。
    美聯儲加息對銀行業凈利息收入有利，但對房地產市場造成了沖擊。房地美稱，截至7月7日，美國最常見的30年期固定利率抵押貸款的平均利率為5.3%，遠高于去 年同期的2.9%。房利美預測，今年總房屋銷售將下降13.5%，抵押貸款發放將下降近42%，至2.6萬億美元。
    據報道，在2018年至2020年期間雇傭了數萬名員工來處理因低利率而激增的抵押貸款和再融資業務后，包括摩根大通、富國銀行在內的多家機構抵押貸款部門正在縮小規模。“未來一兩個月，我們將看到大量裁員。”房利美首席經濟學家鄧肯（Doug Duncan）表示。“從市場轉向到裁員，通常需要六個月左右的時間。”
    與此同時，投行業務繼續低迷。據Dealogic的數據，上半年全球股票資本市場IPO規模同比下降近69%，至2638億美元，二季度并購活動有所萎縮，交易額同比下降25.5%，至1萬億美元。CFRA research 股票研究主管萊昂（KennethLeon）表示：“我們已經看到并購活動陷入停滯，市場信心接近歷史新低。同時從IPO（首次公開募股）中獲得更高費用正變得非常困難。”
    同時，外界也正密切關注各大行對經濟健康狀況的解讀。上月，摩根大通首席執行官戴蒙（Jamie Dimon）警告稱，需要為美聯儲緊縮政策和烏克蘭局勢引發的經濟颶風做好準備。摩根士丹利首席執行官戈爾曼（James Gorman）則認為，經濟衰退的可能性為50%。
    整體業績增速繼續放緩
    Refinitiv的統計顯示，在所有11個板塊中，有5個板塊的盈利預期將有所惡化。其中，能源、工業、原材料代表的中上游周期板塊將延續高景氣發展的勢頭，而消費、通信、公用事業等行業則面臨需求和成本壓力等因素的考驗。
    摩根士丹利財富管理首席投資官沙利特（Lisa Shalett）發布報告稱，近期新增制造業訂單與庫存比例一直在下降，從歷史統計看，這可能對公司利潤預期不是好兆頭。“雖然估值有所回落，但企業盈利需要針對資本成本上升和通脹加劇的新體制進行重新調整。我們期待第二季度和第三季度的盈利指引，這可能是股市的短期逆風。即使與大宗商品和供應鏈相關的壓力逐步緩解，整體通脹下降的速度也可能較慢，遠未得到完全控制的水平。”
    第一財經記者注意到，近期多家公司發出業績展望預警。美光科技預計本季度收入將下降，引發對芯片行業需求的擔憂。Meta Platforms首席執行官扎克伯格近日對員工表示，隨著用戶數量和廣告收入增長放緩，“Meta正面臨近期歷史上最嚴重的經濟衰退之一。”他說。
與此同時，企業將原材料和勞動力成本轉嫁給客戶時面臨阻力。通用磨坊首席執行官哈米寧（Jeff Harmening）近日表示，更高的價格促使消費者放棄外出就餐，在家吃飯。“隨著消費者越來越關注經濟現實，他們傾向于做的第一件事就是在家吃飯，可以更豐盛。”
    施羅斯伯格告訴記者，考慮到物價壓力，有跡象表明不少美國家庭選擇減少購買，或用較便宜的品牌替代。這種情況下，企業利潤率將受到擠壓，隨著財報季的發展，需要警惕整體盈利預期惡化的風險。他注意到，最新公布的美國獨立企業聯合會NFIB小企業樂觀指數已經降至了2013年1月以來的最低水平，通脹壓力和銷售放緩跡象值得關注。
    今年以來，成本上升正在壓縮不少行業的盈利空間。根據美國政府更新的國內生產總值（GDP）數據，1-3月美國公司整體利潤經通脹調整后回落2.2%，近五個季度來首次出現環比下降。
    隨著美聯儲進入加息周期，經濟壓力逐漸顯現。美銀美林月度基金經理調查顯示，機構對滯脹的擔憂達到2008年金融危機以來的最高水平。
下半年機會在哪里
    摩根大通建議投資者買進能源板塊在內的周期股，避開消費必需品、公用事業在內的防御性股票，因前者估值更具吸引力，后者機會較少且風險更大，同時小盤股和成長股也具有機會。
    德銀認為，美股不太可能因為二季度企業盈利疲軟而出現進一步拋售，因為這種情況在很大程度上已被考慮在內。歷史數據顯示，在經歷大跌之后的財報季，股市通常會出現反彈，因為投資者通常會在財報季前將倉位降至較低的水平，就像目前的情況一樣。
    摩根士丹利財富管理首席投資官沙利特相對謹慎，認為短期內美股難言企穩，貨幣政策收緊加上企業利潤下行對估值的沖擊可能意味著市場仍需經歷一個尋底的過程。“熊市底部可能仍在5%-10%的跌幅之間，建議投資者追求最大程度的資產類別多樣化。”
    受美聯儲加息及全球經濟放緩等因素影響，二季度三大股指表現不佳，標普500指數創下了1970年以來的最差同期表現。最新公布的美國6月消費者物價指數（CPI）同比增長9.1%，續創1981年以來新高。投資者擔心美聯儲為抑制通脹而采取的激進加息周期可能會導致經濟陷入衰退。
    近期，多家華爾街機構更新了下半年投資展望與建議。不確定性成為了大家共同的主題詞，因為市場在觀望美聯儲的政策走向。由于貨幣政策仍有待觀察更多經濟數據，未來幾個月通脹路徑的走向將變得尤為重要。同時，主流觀點認為，今年下半年美國不太可能出現嚴重衰退。
    瑞銀將(jiang)市場(chang)前景(jing)分為四種(zhong)情(qing)(qing)形：“滯(zhi)脹”、“通(tong)(tong)貨再(zai)膨脹”、“軟著陸”或“衰(shuai)退”。最好的(de)情(qing)(qing)況(kuang)是“軟著陸”或“通(tong)(tong)貨再(zai)膨脹”，每一種(zhong)情(qing)(qing)況(kuang)下(xia)(xia)，投資者都會看到(dao)(dao)通(tong)(tong)脹壓力(li)緩和(he)，而美(mei)國(guo)經濟(ji)將(jiang)避(bi)免衰(shuai)退。在(zai)(zai)“滯(zhi)脹”情(qing)(qing)景(jing)下(xia)(xia)，頑固(gu)的(de)通(tong)(tong)貨膨脹和(he)疲軟的(de)增長(chang)將(jiang)推動股票和(he)債券下(xia)(xia)跌，與上半年(nian)走勢類(lei)似。最糟糕的(de)情(qing)(qing)況(kuang)將(jiang)是經濟(ji)“衰(shuai)退”，這可能嚴重(zhong)到(dao)(dao)企業利潤的(de)預(yu)期發(fa)生(sheng)巨大(da)轉變(bian)。在(zai)(zai)這種(zhong)情(qing)(qing)況(kuang)下(xia)(xia)，增長(chang)沖擊將(jiang)迫使美(mei)聯(lian)儲(chu)考慮更(geng)快地降息。